06/01/2026 复盘与展望

Sell into Strength Before it's Too Late

各位早上好，让我们开始吧。

一、策略复盘

上周是喜忧参半的一周，除了LITE和AAOI惨亏以外（好在我们开了不少aaoi weekly put也翻倍了），我们的软件，光伏储能，医疗等仓位：比如 ORCL、IBM、FIVN、LLY、FSLR、F、NXT、SMCI、CLF。这样专业感会强很多。全部血赚，看涨期权至少都录得了200%的收益，最夸张的是F，由于整体估值逻辑变化带来iv的抬升，我们的7月call最终获益450%。

本周计划是全力减仓，理由在后文，请看下去吧。

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话不多说，我们进行下一个部分。

二、市场分析

（一）本周复盘

本周SPX 收 7580连续第九周收涨，续创2023 年以来最长连阳；道指 51032, NDX30333顺利收上3万点，整个五月 +8%。只有罗素 2000 周五从纪录高位回调了 0.6%。

四月 PCE headline 3.8% ，同比是 2023 年 5 月以来最高，core 3.3%，但环比两个口径都低于预期。Warsh 上任之后市场已把今年的降息全部 price out，CME 一度给到年内加息 25bp 的概率；但是随着环比走弱，加上伊朗那边谈出来一个 60 天的 MOU（停火延长、海峡逐步重开、30 天内清雷，核问题丢到 follow-on 去谈），能源冲击退潮，10Y 从 5/20 那个 16 个月高点 4.7% 一路回到周五的 4.44%，30Y 冲到 5.2% 创 19 年新高之后也跟着下来。

所以现状是坏消息正在变成好消息。地缘能源在退潮，同时 AI 财报在爆炸式兑现，所以市场敢在 3.8% 的 PCE 加一个鹰派 Fed 底下创新高。

SaaS的反攻

本周IGV+8.6%创五年内最佳单周表现，驱动来自SNOW一份爆炸的财报。

去年底到现在，市场用一个词在杀 SaaS—SAASpocalypse，逻辑是 agentic AI 会让订阅制软件被一脚踏空，整个软件市值蒸发了大约两万亿。

软件四月初随着大盘见底，但是大多数成分股横盘或缓慢爬升，明显跑输半导体，HUBS、NOW、INTU 在此前的财报中均交付不达预期。真正的转折发生在五月初：先是网络安全，催化剂为 Anthropic 的 Mythos 发布，read-through 是企业安全预算将上台阶；同期 DDOG 一份财报 +30%。这才是 sentiment 真正开始转向的起点。

SNOW 的作用是将这一转折坐实。单日 +36%，产品收入 +34%，平台上的 AI 账户单季度由 9100 增至 13600，新增 616 个客户，单季百万美元以上客户 779 家，签下 60 亿美元的 AWS compute 大单。但具备 read-through 的并非这些数字，而是管理层关于 CoCo 的表述—CoCo 是通用编码 agent，但在 Snowflake 内部操作上，published benchmark 显示其表现超越前沿模型。这一表述动摇了软件熊市的核心论点，引出两个问题：其一，为特定行业定制的 agent 是否能在自身领地上扛住 Anthropic、OpenAI 的通用工具；其二，若能，是否意味着 incumbent 平台因握有数据、metadata、权限、workflow 与 governance 层，护城河比”1Q 2026 Great Software Reset”中被 price 进去的更深。

我认为关于软件这场争论并没有进入到尾声，接下来的阶段是从无脑杀估值进入到了分化阶段。对整组板块的叙事变化在于，AI 不再是 terminal-value 风险，对选对了的软件模型，它可以是近端增长加速器。SNOW 是数据/查询引擎的特例，HUBS、NOW、INTU 的弱势真实存在。

Semi

本周主动减仓并开对冲，必要时刻，可以选择主动大仓位做空。需要强调的是，这并非基本面恶化，Dell 的 backlog（513 亿、全年指引上调 270 亿）、Marvell 的 design win 仍在加速，而恰恰因为基本面如此强劲，导致这条线被挤至极致、加满杠杆；当前风险来自拥挤本身的解除。

拥挤与杠杆的极端化可由多维度量化。美国一侧，个股 call 买盘之凶猛已使 S&P 成分股波动率相对 VIX 的溢价创下历史新高。